Khủng hoảng ngân sách Pháp: Vì sao thị trường trái phiếu có thể quan trọng hơn các cuộc biểu tình

Các cuộc biểu tình có thể chiếm lĩnh các tiêu đề tin tức, nhưng các cuộc đàm phán ngân sách của Pháp đặt ra một câu hỏi rộng hơn đối với thị trường tài chính: liệu chính phủ có thể quản lý nợ công đồng thời duy trì niềm tin của nhà đầu tư hay không?

Khi những bất đồng chính trị khiến các cuộc đàm phán về ngân sách đề xuất năm 2027 trở nên phức tạp, diễn biến của lợi suất trái phiếu chính phủ, cổ phiếu Pháp và đồng euro có thể cung cấp những góc nhìn khác nhau về cách thị trường đánh giá rủi ro tài khóa. Tuy nhiên, phản ứng của các thị trường này cũng sẽ phụ thuộc vào chính sách tiền tệ, dữ liệu kinh tế và các điều kiện thị trường rộng hơn.

Ngân sách Pháp năm 2027: Phép thử đối với uy tín tài khóa

Dự thảo ngân sách năm 2027 của Pháp đặt mục tiêu thâm hụt ngân sách ở mức 5,0% GDP, so với mục tiêu năm 2026 đã điều chỉnh là 5,4%. Chính phủ đề xuất các biện pháp tài khóa mới trị giá 43 tỷ euro trong khuôn khổ nỗ lực điều chỉnh tài khóa tổng thể trị giá 54 tỷ euro. Đây vẫn là các mục tiêu và biện pháp được đề xuất, chưa phải kết quả đã được xác nhận.

Những bất đồng chính trị có thể khiến các cuộc đàm phán về cắt giảm chi tiêu và các biện pháp tài khóa khác trở nên phức tạp. Ngày 2 tháng 10, Reuters đưa tin rằng Moody’s nhận định khả năng đạt được thỏa thuận về ngân sách năm 2027 của Pháp là rất bất định, trong bối cảnh tình trạng phân hóa chính trị và những thách thức đối với quá trình củng cố tài khóa. Tại thời điểm đó, Pháp được Moody’s xếp hạng tín nhiệm Aa3 với triển vọng tiêu cực.

Theo Dự luật Ngân sách Pháp năm 2027, nhu cầu huy động vốn của chính phủ Pháp dự kiến đạt 339,7 tỷ euro vào năm 2027, cao hơn 28 tỷ euro so với mức năm 2026 đã điều chỉnh. Con số này bao gồm cả nhu cầu tái cấp vốn cho các khoản nợ đến hạn và không tương đương với thâm hụt ngân sách hằng năm.

Vấn đề cốt lõi là liệu chính phủ có thể triển khai một kế hoạch tài khóa đáng tin cậy đồng thời giành được sự ủng hộ chính trị cần thiết hay không.

Lợi suất trái phiếu và chi phí vay của chính phủ

Khi nhà đầu tư nhận thấy mức độ bất định về tài khóa gia tăng, họ có thể yêu cầu lợi suất cao hơn để nắm giữ trái phiếu chính phủ. Lợi suất cao hơn có thể làm tăng chi phí vay mới và tái cấp vốn, mặc dù tác động đến tổng chi phí lãi vay thường diễn ra theo thời gian khi các khoản nợ hiện hữu đến hạn.

Trong tháng 10 năm 2026, lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm đã tiến gần mức 5%.

Hình 1: Lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm, TradingView.

Nếu lợi suất trái phiếu Pháp duy trì ở mức cao, tác động có thể vượt ra ngoài những biến động ngắn hạn của thị trường. Khi các khoản nợ chính phủ đến hạn và được tái cấp vốn với lãi suất cao hơn, chi phí vay có thể tăng dần, tạo thêm áp lực lên ngân sách trong tương lai.

Chênh lệch lợi suất OAT–Bund cho biết điều gì?

Chênh lệch giữa trái phiếu chính phủ Pháp (OAT) và trái phiếu chính phủ Đức (Bund) có cùng kỳ hạn, thường được theo dõi ở kỳ hạn 10 năm, cung cấp thước đo tương đối về cách thị trường định giá nợ chính phủ Pháp so với nợ chính phủ Đức.

Chênh lệch lợi suất mở rộng có thể cho thấy nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao hơn khi nắm giữ trái phiếu Pháp. Tuy nhiên, chênh lệch này có thể mở rộng do lợi suất trái phiếu Pháp tăng, lợi suất trái phiếu Đức giảm hoặc cả hai diễn biến cùng xảy ra.

Moody’s dự kiến xem xét xếp hạng tín nhiệm của Pháp vào ngày 23 tháng 10. Việc xem xét không đồng nghĩa với việc xếp hạng chắc chắn sẽ thay đổi, và phản ứng của thị trường có thể phụ thuộc vào mức độ khác biệt giữa kết quả thực tế và những kỳ vọng đã được phản ánh vào giá.

Việc so sánh lợi suất trái phiếu Pháp, lợi suất trái phiếu Đức và chênh lệch giữa hai mức lợi suất có thể giúp phân biệt những diễn biến đặc thù của Pháp với các thay đổi rộng hơn trên thị trường trái phiếu châu Âu.

Những lo ngại về tài khóa có thể ảnh hưởng đến CAC 40 không?

Những thay đổi trong điều kiện vay vốn của chính phủ cũng có thể ảnh hưởng đến thị trường cổ phiếu, mặc dù mối quan hệ này không phải lúc nào cũng trực tiếp.

Tính đến ngày 15 tháng 10, chỉ số CAC 40, theo dõi 40 doanh nghiệp hàng đầu niêm yết tại Pháp, đã giảm khoảng 3% kể từ đầu năm, trong khi STOXX Europe 600 tăng hơn 12%. CAC 40 cũng có hiệu suất kém hơn thị trường cổ phiếu châu Âu nói chung trong bối cảnh những lo ngại về nợ công và bất ổn chính trị.

Hình 2: Hiệu suất của CAC 40 so với STOXX Europe 600, TradingView.

Sự khác biệt này cho thấy cổ phiếu Pháp có hiệu suất tương đối yếu hơn trong giai đoạn được xem xét, nhưng không chứng minh rằng bất ổn tài khóa là nguyên nhân duy nhất. Cơ cấu ngành, lợi nhuận doanh nghiệp và điều kiện kinh doanh quốc tế cũng có thể ảnh hưởng đến hiệu suất của các chỉ số.

Các ngân hàng có thể nhạy cảm với việc định giá trái phiếu chính phủ và điều kiện kinh tế trong nước, trong khi những doanh nghiệp phục vụ người tiêu dùng có thể chịu ảnh hưởng từ chi tiêu hộ gia đình và chính sách tài khóa. Các doanh nghiệp hoạt động trên thị trường quốc tế có thể chịu những tác động khác nhau tùy thuộc vào nguồn doanh thu và thị trường hoạt động.

Việc so sánh CAC 40 với STOXX Europe 600 cung cấp một góc nhìn về hiệu suất tương đối, thay vì đưa ra lời giải thích mang tính kết luận cho các biến động của thị trường.

Triển vọng tài khóa của Pháp có thể tác động như thế nào đến EUR/USD?

Bất ổn tài khóa tại Pháp có thể ảnh hưởng đến đồng euro nếu làm thay đổi nhận định về sự ổn định của khu vực đồng euro hoặc góp phần khiến chênh lệch lợi suất trái phiếu chính phủ giữa các quốc gia mở rộng. Tuy nhiên, mối quan hệ này không mang tính tự động.

Tỷ giá EUR/USD cũng phản ứng với dữ liệu kinh tế Mỹ, kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) và Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), chênh lệch lãi suất và nhu cầu toàn cầu đối với đồng đô la Mỹ.

Ví dụ, những lo ngại về tài khóa tại Pháp có thể xuất hiện đồng thời với sự suy yếu của đồng euro, trong khi những thay đổi về dữ liệu kinh tế Mỹ hoặc kỳ vọng chính sách tiền tệ có thể khiến cặp tiền tệ này biến động theo hướng khác. Tác động tổng thể phụ thuộc vào cách các yếu tố này tương tác với nhau và mức độ mà thị trường đã phản ánh chúng vào giá.

Do đó, tình hình ngân sách của Pháp chỉ là một yếu tố trong bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng hơn, chứ không phải một chỉ báo độc lập xác định hướng đi của EUR/USD.

Ba diễn biến định hình triển vọng

Ba nhóm chỉ báo chính cung cấp những góc nhìn khác nhau về rủi ro tài khóa, mặc dù không chỉ báo nào có thể tự mình quyết định hướng đi của thị trường tài chính:

• Đàm phán ngân sách: Liệu chính phủ có giành được sự ủng hộ chính trị đối với các biện pháp tài khóa và mục tiêu giảm thâm hụt được đề xuất hay không.

• Điều kiện thị trường trái phiếu: Liệu lợi suất trái phiếu Pháp và chênh lệch OAT–Bund ổn định, mở rộng hay biến động cùng chiều với lợi suất trái phiếu châu Âu nói chung.

• Hiệu suất giữa các thị trường: Liệu CAC 40 có tiếp tục hoạt động kém hơn STOXX Europe 600 hay không, đồng thời theo dõi diễn biến của EUR/USD và kỳ vọng về chính sách tiền tệ của Mỹ.

Kết luận

Các cuộc đàm phán ngân sách của Pháp cho thấy sự giằng co giữa các cam kết chi tiêu công, những hạn chế về tài khóa và niềm tin của nhà đầu tư. Lợi suất trái phiếu, chênh lệch OAT–Bund và hiệu suất thị trường cổ phiếu cung cấp những thước đo khác nhau về cách thị trường đánh giá các diễn biến này, trong khi EUR/USD vẫn chịu ảnh hưởng từ các điều kiện kinh tế và tiền tệ toàn cầu. Việc diễn giải những chỉ báo này cần đặt trong bối cảnh thị trường rộng hơn, bởi không có chỉ báo riêng lẻ nào bảo đảm một kết quả cụ thể.

Lưu ý: CFD là các công cụ tài chính phức tạp và đi kèm rủi ro mất tiền nhanh chóng do sử dụng đòn bẩy. 76% tài khoản nhà đầu tư cá nhân bị thua lỗ khi giao dịch CFD. Bạn nên cân nhắc liệu mình có hiểu cách thức hoạt động của CFD và có đủ khả năng tài chính để chấp nhận rủi ro mất tiền cao hay không. Ấn phẩm này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và kiến thức giáo dục. Đây không phải là khuyến nghị đầu tư. Chúng tôi không đề xuất bất kỳ chiến lược đầu tư nào trong tài liệu này và cũng không cung cấp tư vấn đầu tư. Nội dung không xem xét tình hình tài chính, nhu cầu hoặc mục tiêu đầu tư cá nhân của bạn. Tài liệu không cấu thành lời chào mời hoặc lời đề nghị mua, bán hay tham gia bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ nào của IUX. Chúng tôi đã chuẩn bị ấn phẩm này một cách cẩn trọng và khách quan, dựa trên những thông tin mà tác giả biết tại thời điểm biên soạn. Nội dung không bao gồm các nhận định mang tính chủ quan. Thông tin và nghiên cứu dựa trên dữ liệu hoặc kết quả lịch sử, cũng như các dự báo, không phải là chỉ báo đáng tin cậy cho kết quả trong tương lai. Chúng tôi không chịu trách nhiệm đối với các hành động hoặc thiếu sót của bạn, đặc biệt nếu bạn quyết định mua hoặc bán các công cụ tài chính dựa trên thông tin trong ấn phẩm này. Chúng tôi cũng không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ thiệt hại nào có thể phát sinh từ việc sử dụng thông tin này, dù trực tiếp hay gián tiếp. Đầu tư luôn đi kèm rủi ro. Hãy đầu tư có trách nhiệm.

Nguồn tham khảo:

Chính phủ Pháp, ngày 1 tháng 10 năm 2026

Moody’s nhận định khả năng đạt được thỏa thuận về ngân sách năm 2027 của Pháp là rất bất định

Dự luật Ngân sách Pháp năm 2027.