比特币与黄金和纳斯达克走势分化：高贝塔资产，还是独立的宏观资产？

通常情况下，当美元走弱、金融环境趋于宽松时，资金往往会轮动流向风险资产，包括加密货币。美元走弱通常被视为对比特币有利，尤其是在流动性环境良好的背景下。当市场风险偏好回升时，由于波动性更高，比特币的涨幅往往甚至会超过科技股。

但这一次，市场讲述的是一个不同的故事。

美元正在走软，黄金不断创出新高。纳斯达克虽然尚未出现明显下跌，但上涨动能已明显减弱。与此同时，比特币已经跌破其多头结构，并运行在一个关键价值区间之下。

这种分化引发了一个重要问题：

比特币是否仍然只是一个放大整体市场资金流动的高贝塔资产，还是正在逐步演变为一种能够独立存在、具备对冲属性的宏观资产？

跨市场分析：清晰的分化正在形成

要评估比特币的角色，我们需要从更广泛的跨资产视角来观察。

美元走弱，但比特币反应并不强烈

长期数据表明，在重大的流动性变化周期中，比特币与美元之间通常呈现出较为明显的反向关系。

• 在 2020–2021 年，美元大幅走弱，而比特币出现强劲上涨。

• 在 2022 年，美元显著走强，比特币则大幅下跌。

• 然而，自 2024 年以来，这种关系开始变得不再稳定。市场曾多次出现比特币在美元未明显走弱的情况下上涨，或美元走弱而比特币未能同步走强的情形。

近期，尽管美元指数（DXY）持续回落，但比特币并未出现强劲反弹，反而跌破了关键的技术结构。这表明，比特币已不再单纯对美元走势作出反应，而是对整体流动性环境以及加密体系内部的杠杆水平更加敏感。

图 1：比特币（BTC）与美元指数（DXY）之间的相关性

纳斯达克保持稳定，而比特币却出现破位下行

纳斯达克指数代表高成长型科技股，通常被视为衡量全球风险偏好的重要指标。当投资者愿意承担风险时，成长型资产——包括纳斯达克——往往率先受益。

多年来，比特币与纳斯达克之间呈现出显著的正相关关系，并被视为一种“高贝塔”资产，也就是说，它往往会放大股市的涨跌幅度。

自 2018 年以来的数据表明：

• 2020–2021 年以及 2023–2025 年，比特币与纳斯达克同步大幅上涨。

• 2022年，随着系统流动性被抽离，两者一同下跌。

而在当前阶段，纳斯达克尚未破坏其中期多头结构；相比之下，比特币却已经跌破关键结构，并失守约 80,000 的价值区间。

这更可能反映的是加密市场内部正在经历去杠杆过程，而非来自股票市场的系统性冲击。

图 2：比特币（BTC）与纳斯达克 100 指数（NAS100）之间的相关性

黄金正在发挥真正的对冲作用

在美元走弱、收益率趋于回落的环境下，黄金依然维持着清晰的多头结构，并稳稳站在接近近期历史高点的关键突破区之上。

从历史角度看，比特币常被称为“数字黄金”。然而，长期数据表明，比特币与黄金之间的相关性并不稳定。

• 在某些阶段（如 2020 年、2024 年），两者曾同步大幅上涨。

• 而在另一些时期（如 2022 年、2025 年末），黄金相对保持稳定，比特币却出现大幅下跌。

在当前阶段，黄金正明显吸引防御型资金流入，而比特币则持续走弱。这一现象支持这样一种观点：在这一轮市场环境中，对冲资金仍然更偏好传统资产，而非加密资产。

图 3：比特币（BTC）与黄金（XAU/USD）之间的相关性

从跨市场分化到流动性叙事

美元、纳斯达克、黄金与比特币之间的分化，并不仅仅是技术层面的现象，而是反映了流动性环境正在发生转变。

比特币对以下因素尤为敏感：

• 央行资产负债表的扩张

• 实际利率水平

• 加密衍生品市场中的杠杆水平

简单来说，当市场流动性充裕、资金成本较低时，比特币往往表现最为强劲；而当流动性收紧或市场情绪转向防御时，BTC 通常会比股票市场出现更深幅度的回调。

2022 年就是一个典型案例。当美联储开启数十年来最激进的加息周期、实际利率大幅上升时，比特币的跌幅明显超过纳斯达克。在流动性受限的环境中，高贝塔资产往往承压更大，而像黄金这样的传统防御型资产则相对更具稳定性。

比特币当前的表现，更符合“高贝塔流动性资产”的特征，而非真正意义上的宏观对冲工具。

比特币的技术结构：一次清晰的重置

图 4：BTCUSDT 周线图

这对交易者和投资者意味着什么？

对交易者而言

如果比特币仍然表现为一种高贝塔的流动性资产

• V波动性可能会超过整体市场。在轻微的避险情绪（risk-off）出现时，BTC 可能快速下跌；而当风险偏好回归（risk-on）时，又可能出现强劲反弹。

• 不应假设比特币在短期内具备对冲功能。在当前阶段，黄金展现出更清晰的防御属性。

• 相比市场新闻，价格结构本身更加重要。

需要重点关注的两个关键价位：

• 60,000 → 主要支撑位与流动性区域

• 74,000–78,000 → 决定市场方向的关键收复区间

在 78,000 下方，比特币在反弹过程中仍可能持续面临卖压。只有在成交量确认的前提下强势站上并收复 78,000 以上，才会显著提高新一轮多头叙事形成的概率。

对长期投资者而言

如果不将比特币归类为对冲资产，就意味着在市场承压或出现系统性风险时，它不应被视为类似黄金或政府债券那样的组合保护工具。

相反，比特币更适合被视为一种高成长型配置资产——作为多元化投资组合中的高波动成长组件，其配置比例应严格依据个人的风险承受能力来决定。

只有在以下条件同时出现的情况下：

• 比特币有效突破并站稳 78,000 上方，

• 美元持续显著走弱，

• 且比特币与纳斯达克的相关性明显下降（BTC 开始更独立于股票市场运行），

我们才可以开始认真考虑，比特币正在逐步被市场重新定价为一种更加独立的宏观资产。

结论

比特币正处在一个宏观层面的关键拐点。它已不再处于爆发式增长阶段，但市场也尚未将其真正视为一种可靠的对冲资产。

在本轮周期中，比特币的角色，很可能将围绕两个关键价格区间来界定：

• 78,000 上方：

更有可能催生新的市场叙事，比特币或将逐步与股票市场脱钩，并向“独立宏观资产”的定位靠近。

• 60,000 下方：

将进一步强化这样一种观点——比特币仍主要是一种由流动性周期驱动的高贝塔资产。

就目前而言，跨市场数据表明，比特币仍更倾向于第二种情景，至少在市场结构出现明确改变之前。